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本文来源:时代财经 作者:余思毅

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编者按 近几年,疫情不仅冲击了全球经济政治,也影响到了我们每个人。国际环境越发复杂,不确定因素日益增多,各种声音此起彼伏。

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时代财经联合新周刊硬核读书会,携手推出深度访谈栏目《锐见》,围绕经济发展和个人关切,与青年学人对话,传达他们的理性和智慧之声。

通胀持续发烧。

7月13日,美国6月CPI同比增长9.1%,创1981年11月以来新高。随后,加拿大央行立即实施了超预期力度的加息,宣布将基准利率提高100个基点至2.5%。

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这让市场“大吃一惊”。

半年多来,通胀爆表、各国央行加息的消息不绝于耳。在全球性的通胀压力下,斯里兰卡或许只是倒下的第一块多米诺骨牌。

从7月6日宣布破产到7月13日国家进入紧急状态,斯里兰卡仅仅用了7天。6月该国通胀达创纪录的54.6%,斯里兰卡正面临七十年来最严重的经济危机。

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近日,国际货币基金组织称,目前全球约60%的低收入经济体已陷入债务困境,而中等收入国家的偿债负担也已达到30年来的最高水平。

究竟如何看待当前全球高通胀的现状?高通胀加剧下,会有什么发展态势?经济衰退风险日益加剧,哪些国家的经济可能会亮起红灯?日元的持续大幅贬值,是否会重演亚洲金融危机? 

7月13日,时代财经就上述问题专访东方证券首席经济学家、复旦大学泛海国际金融学院金融学特聘实践教授邵宇。

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邵宇主要研究方向是全球宏观经济、中国宏观经济、权益债券投资策略和金融工程等,著作包括《全球化4.0》、《新政机遇》、《穿越镀金时代》、《危机三部曲》等。

在邵宇看来,虽然目前全球进入高通胀的状态,但跟上世纪80年代相比,主要经济体的通胀水平还算比较温和。对于像斯里兰卡这样经济体量较小的国家,在高通胀面前发生动荡的概率非常大。


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尽管如此,邵宇对全球经济的未来并不乐观,“一方面经济停滞,需求在下降;另一方面供给收缩,导致生活必需品价格上升。这样发展下去,就会进入到让人比较厌恶的‘滞胀’状态了。

”邵宇称,地缘政治的冲突以及高企的油价可能把全球拉入一个很大的“滞胀陷阱”。

经济基本面一旦发生了改变,“嗜血”的资本就会嗅到“猎物”的味道。不少资本开始大规模做空欧洲股市、债市。

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这其中比较有名的,就是全球最大的对冲基金桥水基金。

在邵宇看来,桥水基金做空欧洲的做法无可厚非,因为目前欧洲最大的问题就是与俄罗斯进入地缘冲突以后,经济衰退的概率更大,高通胀导致欧洲走向动荡,十年前的欧债危机可能重演,并且很大可能引发全球资本市场的动荡。

“现在可以做空的地方太多了,全球经济风雨飘摇,资本可能做空欧洲,也可能做空日本。做空的资金也很充足,可能会形成全球风险共振和连锁。

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”邵宇认为,资金要找到一个相对稳定的资产或币种,才会相对安全。从投资的角度,全球将会进入到“比烂时间”。


时代财经:美国走进了“40年最高通胀”,与民众生活息息相关的住房、汽油和食品价格上涨幅度最高。能否说当下全球已经进入了高通胀?接下来高通胀会如何演变?

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邵宇:当前全球确实已经进入高通胀的状态,但跟上世纪80年代相比,还算是比较温和的。各国的通胀率还没有达到两位数或者三位数,只是从原来的全球2~4%,翻倍到4~8%这样的通胀水平。

所以说,目前的高通胀也是相对而言。

过去30年,全球的通胀都比较温和,发达国家维持在2%左右。未来对于全球而言,通胀会持续一段时间,这不仅是需求的问题,还有供给方面的原因。

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一方面,供给端的原材料价格飞涨;另一方面,过去全球化叠加人口红利因素导致制成品的价格较低,这个因素已经一去不复返,全球的供应链再没法提供物美价廉的产品了。

时代财经:对于普通民众来讲,除了货币贬值,高通胀还会给人们生活带来什么连锁反应?

邵宇:通货膨胀对于普通的民众来说意味着生活成本抬升,这让他们非常痛苦。

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一般情况下制成品价格上升,代表了生活水平的下降、购买力的损失。生活压力的上升,也可能会带来焦虑,获得感、幸福感的下降,这是通胀所带来的反应。


时代财经:有一些国家像土耳其、斯里兰卡高通胀已经高达双位数,而且斯里兰卡宣告破产,总统也辞职了。

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邵宇:在历史上,全球发生高通胀时,国家破产的情况比较少。但像斯里兰卡这样的国家,去年国内生产总值仅为800多亿美元,占全球经济的比重较小,所以该国的高通胀没有在全球产生特别大的影响。

这些欠发达国家在高通胀面前,痛苦指数会更高,如果通胀是三位数上升,也就是百分之三百,小国家肯定会引发政治动荡、民众不满,甚至暴力事件。所以说高通胀的影响有多大,主要还是看经济体的体量。

时代财经:但是像英国这样的发达经济体,民众都要走上街头,抗议生活成本高涨,能否说明高通胀已经比较严重了?

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邵宇:过去20年,大家都习惯了一个比较明确的低通胀环境,现在特别是像油气价格的上升,让大家觉得难以接受。在英国这种地方,民众的反应肯定会更加明显,包括法国也是这样。

时代财经:事实上,这轮全球量化宽松也引发了房价快速上涨,去年美国、韩国、瑞典、新西兰就相继传出房价飙升。

邵宇:房子本身的价格不算进到通胀指数,CPI里面只算房租。房价上涨导致房租上升的话,当然是通胀的重要构成部分,因为这是螺旋上升的,如果生活成本上升,出租房子的人会要求更多的租金做回报。

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而对于租房子的年轻人来说,成本上升了,要求更多的工资,这就形成了一个推高通胀的螺旋,这种通胀一旦稳固,比较难破解。

时代财经:近日,国际原油价格走出过山车行情。早前突破了120美元/桶,衰退忧虑升温,7月6日WTI原油期货价格一度暴泻,跌穿100美元/桶。

部分大宗商品也在下跌,尤其是铜,6月底跌至15个月低点。是否当经济衰退预期形成,大宗商品就会见顶回落?

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邵宇:铜是工业金属,主要是需求决定的。如果铜走弱的话,就意味着经济在走向衰退。

反观油气,一方面具有需求属性,另一方面具有供给属性,其价格是由供求两方面决定的。油气的产量受限,不仅由于地缘政治的冲突,还包括传统能源向新能源转型,客观上导致了油气的供给收缩,引发了传统能源价格的上升。

油气的供给收缩的比需求收缩要更快,价格自然还是要上升的。

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对于这样供需结构的大宗商品,供给收缩以及需求同样减弱的情况下,价格可能还会保持在高位。

现状就是一方面经济停滞,需求在下降;另一方面供给在收缩,导致了生活必需品价格上升。这样发展下去,会进入到比较让人厌恶的“滞胀”状态了。

时代财经:怎么看最近德国宣布放弃到2035年实现气候中和电力供应的目标,重启煤电?

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邵宇:能源是欧洲最大的短板。德国对碳中和的一些技术细节进行调整,放弃了原来过于激进的碳中和目标,纳入部分传统能源,这样能降低目前能源的价格,对经济的压力有所减弱。

经济发展还是当务之急,控制高通胀、慎防掉入“滞胀陷阱”是经济发展的重要部分。

时代财经:70年代的“大通胀”与30年代的“大萧条”以及“滞胀”,被经济学家并列为20世纪全球经济的两大黑暗时刻。早在两年前,经济学家们就在呼吁警惕重演1930年代的“滞胀”。

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当前“滞胀”真的到来了吗?

邵宇:滞胀是一个相对的概念。

经济增速今年比去年低,那就是停滞。对于发达经济体来说,“滞胀”带来的经济衰退更严重。

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地缘政治的冲突以及高企的油价,正可能把全球拉入一个很大的“滞胀陷阱”。

《流动性经济学》作者:邵宇 陈达飞,出版社:浙江大学出版社,出版时间:2022年8月

时代财经:欧元区5月CPI同比上涨8.1%,续刷纪录新高。6月19日传出,桥水基金已至少押注67亿美元(折合人民币450亿元)做空欧洲股票。

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一旦资本市场发生动荡,经济衰退是否已经成了板上钉钉的事情?

邵宇:欧洲现在最大的问题就是与俄罗斯进入地缘冲突以后,经济衰退的概率更大。高通胀会加剧欧洲的动荡,像刚刚提到英国、法国等,经济可能会进一步受到影响。

在这种情况下,股市肯定是要下挫的,所以桥水基金往做空方向基本上是对的,做空欧洲市场、做空欧元、做空欧洲经济是大方向。

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时代财经:那是否会引发欧洲股市、美股,甚至全球的股票市场极大的震荡?

邵宇:会的。2010年前后的欧债危机,使得全球也经历了一轮剧烈的震荡。

今年风险点非常多,欧洲只是其中一个。

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2010年欧债危机是从希腊开始,这次可能是欧洲负债比较高的、经济增长比较缓慢、基本面最差的国家遭到的冲击会更大一点。可能会从欧洲南部开始,因为受到地缘政治影响相对大一点。

美股就要看美国自身的经济情况。虽然油气价格也在上升,但相对而言,供应还是比较充足的,同时美元也比较强劲,大量资金还是回撤到美国,对市场有一定的支撑。

当然,这个支撑与经济繁荣时不可同日而语,但毕竟可能比欧洲还是要好很多。

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时代财经:欧洲风险会延宕到什么样程度?怎么看待欧元兑美元创2002年以来新低,欧元会持续震荡下跌吗?

邵宇:不好判断,只能去比较一下当时的欧债危机。2010年欧债危机发生后,全球经济也是剧烈震荡下行,危机级别比较高。


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至于欧元是有可能下跌的,毕竟欧洲现在处于地缘冲突的关键时刻,经济变得更差,通胀的高企雪上加霜。而美联储强劲的加息政策,可能会导致美元进一步压制欧元。


时代财经:今年5月份以来,日元对美元汇率跌破130比1,并跌至24年来的低点。日本现在难以退出量化宽松,日元以及亚洲货币贬值态势如何?是否会引发类似1997年的金融风暴? 

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邵宇:日元跌得比较厉害,还是跟日本的经济衰退,包括货币政策过度宽松有较大的关系。

同时,以前日元是比较传统的避险货币,但现在投资者考虑到其不再有明显的避险作用,所以贬值得很厉害,导致日本的投资下行非常明显。现在看来,日本已经成为被美元“收割”的国家。


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时代财经:当年亚洲金融危机是索罗斯等“大鳄”追击泰株开始,现在也可能有资本在蠢蠢欲动吗?

邵宇:日本经济始终不能掀起很大的风浪,所以做空日本的话,并没有特别明显的收益,当然这次比较意外的是,日元的贬值超市场的预期。

但现在可以做空的地方太多了,全球经济风雨飘摇,资本可能做空欧洲,也可能做空日本。做空的资金资产也很充足,可能会形成全球的风险共振和连锁。

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这时候,全球各个国家都在“比烂”,资金要找到一个相对稳定的资产或币种才会相对安全。从投资的角度,全球将会进入到“比烂时间”。


时代财经:国内CPI尚算平稳,但输入型通胀不可避免地发生,A股与中国经济在全球通胀浪潮下,能独善其身吗?

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邵宇:对于中国而言,输入型通胀一直都在,资源价格高企已持续一段时间,PPI还是比较强劲。

但中国的PPI始终没有传导到CPI,主要原因还是猪肉价格,中国的产能还是比较充分的,当然疫情之下可能也会受到一定的影响。所以,今年通胀肯定比去年是要高的,但还是在3%这个可控范围内。


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A股在近段时间表现比较强劲。根据中国自身的基本面,如果经济能够稳住,在疫情防控跟经济增长之间能找到新的或更为有效的路径,走出独立行情也未尝不可。


现在稳定经济与预期可能会更加重要一点。要做好准备,应对可能出现的各种风险和不确定性。

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