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结束了六月份相对温和的上涨走势后,七月份生猪现货价格加速上涨。截至7月15日,全国标准体重生猪价格为22.5元/公斤,较月初上涨超过2元/公斤,较六月初上涨超过7元/公斤,涨幅达44%。

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本轮现货价格大涨彻底扭转了全行业的利润格局:目前自繁自养模式头均盈利663元,外购仔猪模式头均盈利854元,整个行业已经摆脱亏损进入了盈利区间。但是集团规模企业盈利周期较短,短期尚不能彻底扭转资金短缺的局面。

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近日发布2022年半年度预告,上半年牧原股份归属于上市公司的预计为亏损63亿元—69亿元。

基本面因素

1、现货价格上涨过快,官方调控导向开始反转

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近期市场最显著的变量来自官方对生猪价格快速上涨的密集表态。7月4日,发改委就近期猪价上涨过快情况,组织行业协会、部分养殖企业及屠宰企业召开会议,研判指出:目前生猪产能总体合理充裕,加之消费不旺,猪价并不具备持续大幅上涨基础。

7月13日,农业农村部在河北省沧州市召开生猪生产座谈会。会议认为受部分养殖场户压栏惜售和二次育肥等因素叠加影响,6月底和7月初生猪价格上涨幅度较大,近期震荡趋稳。

由于能繁母猪产能充足,后期不具备持续大幅上涨的基础条件。两次会议表态释放的信息很明确:目前生猪基础产能充足,短期现货上涨为非理性上涨,生猪价格不具备持续大幅上涨的基础。

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官方两次表态宣告了前期推动市场价格上涨的力量开始分化。在7月5日发改委会议之前,生猪现货和期货的上涨符合政策导向,多头力量高喊“涨价有理”,核心论据之一是官方连续13次的收储措施,基本面、政策面以及寄生于基本面与政策面的情绪面因素共同推动了现货和期货的螺旋上涨。

但形势已经出现了变化,发改委及农业部的表态打破了前期的市场力量格局,官方态度转向弱化了现货上涨的政策支撑,依托于政策导向上的做多情绪也开始冷却(无论是现货端的压栏情绪,还是期货端的看多预期),市场做多的逻辑明显松动。

官方可能无力改变短期供应偏紧的局面,但是并不缺乏为市场降温的手段,情绪泡沫破裂后,现货走势短期将重回基本面,期货盘面的情绪升水也将明显萎缩。

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2、六月能繁数据超预期,难改出栏量趋势向下大局

7月15日,国家统计局公布最新生猪市场数据:二季度末,全国生猪存栏43057万头,同比下降1.9%,其中能繁殖母猪存栏4277万头;生猪出栏36587万头,增长8.4%。按照统计局公布的历史数据,5月全国能繁母猪存栏数据为4199万头,这意味着六月能繁母猪存栏单月新增85万头,环比增幅2%。

六月能繁母猪数据大超市场预期,但该数值对年内生猪出栏节奏的影响有限。今年下半年出栏的商品猪对应2021年10月-2022年3月的能繁母猪出栏,该阶段官方能繁存栏数据趋势以下降为主,5、6月能繁母猪转正并不能改变今年下半年理论生猪出栏量趋势性向下的事实,这将是贯穿下半年供给端的主线矛盾。

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考虑到下半年需求季节性好转的确定性,供需两端的力量对下半年现货价格支撑明显。

3、供给仍处断档期,但三季度价格高点或已出现

整体上,我们认可7-8月份存在生猪供给断档期的主流看法。数量方面,7、8月份出栏的商品猪对应去年官方能繁母猪数据下滑最快的阶段。

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同时,去年三季度出现了大量怀孕母猪非正常淘汰现象(带仔淘汰、强制流产等),叠加冬季仔猪成活率较低的影响,7、8月份整体的商品猪出栏数量确实偏低。体重方面,一季度生猪出栏体重持续下滑,二季度虽有回升,但整体仍处于正常水平,体重并不能贡献额外的猪肉供给量。

“断档”导致的供给问题具有阶段性,目前存在的供给不足问题有边际缓解的迹象。第一,官方能繁母猪存栏量在去年10月下旬至12月之间有明显的反弹,这意味8月份理论生猪出栏量或有所改善。

第二,去年4季度整个行业的现金流改善,市场情绪明显好转,怀孕母猪的非正常淘汰现象也明显降低。另外,冬季疫情导致的仔猪存活率偏低影响也将在8月开始弱化。

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第三,经过5-7月份的行业增重过程,生猪出栏体重已经有明显上升,这也将为猪肉市场带来实质性的供应增量。

我们认为现货价格不仅反映了现实基本面,也同期货价格一样包含了对未来的预判,在周期上行阶段,现货价格的上涨领先基本面的变化。因此,综合考虑未来基本面的边际变动以及上行周期价格的前置反映过程,我们倾向于认为三季度高点已经出现,短期现货价格难超7月上旬价格高点。

4、市场矛盾可能激化,四季度现货价格仍存风险

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对于四季度现货价格走势,目前市场存在两种截然相反的观点:乐观派认为:目前生猪产能深度去化,压栏和二次育肥等行为导致的供应压力后移并不能改变下半年供给不足的矛盾。悲观派认为:产能虽有去化,但压栏和二次育肥等行为导致的供应压力后移将对下半年现货价格形成明显压力。

从双方的论据可以看出,双方都认可产能存在去化和供应压力后移的事实,分歧主要体现在产能去化的幅度和供应后移压力的大小上。目前,双方都难以给出量化的、公认的、足以驳倒对方的证据,到底哪方能笑道最后只能由价格走势来证明。

但相对确定性的是:四季度的现货价格波动将会较为剧烈。因为四季度的市场的矛盾较为突出,局面较为复杂:首先,四季度的生猪出栏数据存在理论出栏量与供应压力后移的博弈;其次,下半年逐渐增长的出栏体重要在冬至前后集中兑现;最后,一致性预期下,市场价格可能前置反映基本面矛盾,现货价格高点难以把握。

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因此,相较于基本面因素较为明确的三季度,四季度的供需局面异常复杂

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