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当前市场并不脆弱,不会出现上半年市场快速急跌的情况。市场的脆弱性来自估值水平,交易结构和风险收益匹配度,相较于上半年而言,各项风险因素都已经有较为充分释放,当下市场闪崩概率不高。


信用风险会加速市场出清,但不是市场核心矛盾。从历史上看,熊市期间的信用违约事件往往是市场调整进入下半场的标志,而牛市期间的信用违约对市场中期不会构成太大影响。

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对于当前的所谓“断供风险”只是因为疫情扰动下居民就业和收入的短期扰动,仍然属于现金流量表问题范畴,与2008年危机对于家庭部门资产负债表的冲击有较大差异。

下半年市场的核心矛盾在于通胀与复苏的拉锯战。目前来看复苏预期相对充分而对通胀预期不足。

虽然未来上行趋势具有较高确定性,但是在数据没有公布之前,市场仍然会有更加乐观的预期。无论是2011年的国内CPI上行期,还是今年以来美国的创纪录通胀,每次数据公布点,都是市场波动加剧的时点,随后市场情绪阶段性修复,以迎接下一次冲击。

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盈利仍然需要较长时间磨底,下半年分子端的波动可能会比分母端更大。当前上游行业利润处于历史高位,其2021年利润占比按照工业企业利润和全A非金融口径计算分别为33.7%和34.5%,而增量贡献则分别达到了60%和80%。

这使得海外经济预期的修正通过大宗商品价格的波动,传导至国内上游周期行业的变化,进而影响国内整体企业盈利短期走向。

耐心等待利润向下游的传导,这也是业绩筑底的重要支撑力量。周期品的价格下行将对上游资源类行业的盈利带来直接影响,但这部分利润并不会立刻转移到下游企业。

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考虑到企业存货购置周期,先进先出的财务处理方式,以及产业链议价能力等因素,传导到下游行业的利润改善往往还需要半年左右时间。这意味着如果周期品价格大幅波动,三季度的盈利不确定性将进一步上升,但年度维度来看,A股市场的业绩底将更加坚实。

保持足够的耐心才会迎来真正的机会。下半年市场仍将面临更多反复,指数层面比4月底更好的机会可能需要耐心等待CPI增速拐点出现。

对于相对收益投资者而言下半年把握风格上的确定性将更为重要。短期关注盈利预期相对稳健的消费(农林牧渔,家电,,)和有望受益于稳增长政策预期的基建链(环保,,建筑等)。

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从中期来看,通胀依然是全年最重要的投资主线,持续关注受益于通胀上行的泛农业(种植业和种业、养殖业、化肥农药、农资、农业机械化等),以及业绩稳健的食品饮料,家电和医药等消费行业龙头。

风险提示

地缘冲突超预期,中美贸易摩擦超预期,疫情反复超预期。

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