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年初以来,美联储加息缩表带来的流动性紧缩已经对全球资产价格产生重大影响。不过,参照历史周期,美联储紧缩对资产价格的冲击更多体现在预期形成阶段。(鼎点娱乐注册)

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展望未来,美联储货币紧缩对全球资产价格的影响余波未平,但冲击最猛烈的时期可能已经过去,资产价格走势更多切换至基本面因素主导。

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2022年3月美联储货币政策会议正式宣布加息25个基点,将联邦由零抬升至0.25%-0.5%区间,拉开了美联储本轮货币政策紧缩的大幕,标志着新冠疫情以来超常规量化宽松政策正式宣告退出。随后美联储在5月和6月货币政策会议上分别加息50和75个基点至1.5%-1.75%区间,同时自6月1日开启缩减资产负债表(即缩表)计划。

本文主要通过介绍美联储未来可能的加息节奏和缩表路径来分析其对宏观经济及大类资产价格的影响。

一、美联储加息路径:节奏先急后缓,最终加息至4%左右

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截止2022年5月份,美联储已分别在3月、5月和6月相继加息25个基点、50个基点和75个基点,将联邦基金利率的目标区间由0%-0.25%上调至1.5%-1.75%。在5月初结束的货币会议上,美联储同时宣布将于6月1日开启缩表,缩减资产负债表的初始规模为每月300亿美元国债和175亿美元机构债和MBS,3个月后到达上限规模,即每月缩减600亿美元国债和350亿美元机构债和MBS.至此美联储处于这一轮货币紧缩周期的初期,相比与年初时紧缩预期的混乱,美联储后续的加息、缩表路径已日渐清晰。

首先,美联储本轮加息周期的利率终点可能在4%左右。理论上,中性利率是指使经济产出在充分就业和通胀稳定环境下的均衡利率水平。

当基准利率在中性利率水平时,政策利率既不会因过低而刺激需求、推升通胀,亦不会因过高而抑制经济增长。目前美联储预测的长期中性利率为2.5%(图1),这可以作为我们衡量本轮加息终点利率水平的参照之一。

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疫情以来,因大规模财政刺激和疫情下的供给冲击导致美国经济正遭受近40年未有的胀压力,对抗通胀已经成为当前美联储政策首要应对的问题,这理论上要求美联储本轮加息终点高于中性利率水平,才能够起到抑制通胀的效果。结合美国经济放缓的趋势以及当前远高于2%的通胀压力,我们认为,本轮美联储货币紧缩周期中调升基准利率的终点水平可能在4%左右。

其次,今年美联储加息节奏可能体现出“先急后缓、前高后低”的特征。一方面,当前美国通胀高企且美联储已经“滞后曲线”2-3个季度,这意味着美联储在本轮紧缩周期的前半程必须以更快的速度加息。

另一方面,今年下半年起,基于货币政策收紧、地缘冲突影响缓和等多重因素影响,美国通胀水平可能会有所回落,美联储可能考虑放

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