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本周下跌3.81%,下周A股将如何运行?我们汇总了各大机构的最新投资策略,供投资者参考。

美国的次贷危机,是一个非常漫长的过程。最先的拐点性变化是美联储2004年下半年加息,加息1年后,住房销售面积才拐头,随后又过了1年,开始见顶回落。

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在此期间(2004-2006年),美国股市持续新高,房地产下行风险传导到金融领域是从2007年上半年开始的。传导链条中最大的因素是房价,2007-2008年和2020年疫情后,美国都出现过房贷违约率上升,但由于2020年房价是涨的,所以并没有出现风险扩散。

过去1年,虽然国内房地产销售大幅下滑,但房价依然健康。这意味着,资产质量本身尚没有问题,只是现金流出现了问题。

在整体比较宽松的情况下,现金流出现的问题,是可以通过政策应对及时解决的,当下的风险远小于08年美国次贷。7月由于中报、商品价格下行、房地产担心,股市出现了些短期风险,我们认为,这一风险持续的时间大概率不会太久。

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2022年全年的V型还没走完,V型反转的终点可能在Q4,随后会进入震荡市。

欧美衰退预期不断强化,国内经济快速恢复面临的压力加大,内外扰动叠加,市场依然处于高波动窗口,建议紧扣景气有支撑的主线,继续围绕医药、成长制造、消费三大板块保持均衡配置。首先,欧美通胀持续超预期,并预计将在三季度磨顶,美联储加息幅度进一步前置,欧央行加息启动,加剧欧美经济衰退风险,预计衰退交易将贯穿欧美市场下半年,对国内出口和跨境动的扰动加大。

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其次,国内经济快速恢复的压力加大,预计政策应对的主动性将增强,政策支持国内经济持续恢复的趋势不变,但在三季度恢复的速度或会放缓;房地产将成为下半年经济恢复的关键,预计政策将主动缓解风险,支持需求。最后,A股估值修复与全球指数估值收敛后,投资者对海外扰动因素和国内经济恢复压力更敏感,中报季是下半年市场波动最大的窗口,中报持续高景气和出现拐点的行业依然是最重要的配置线索,建议继续坚持对医药、成长制造、消费三条主线的均衡配置。

本周下跌3.81%,数调整2.03%,结构分化加剧,国证成长下跌3.13%,国证价值下跌4.99%。市场大幅调整的背后来源于投资者对于地产“断供潮”带来的金融风险的担忧。

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如果我们回顾历史上超预期风险事件的发生,比如2019年5月包商信用风险,2020年11月永煤债违约,监管机构均采取了有力的风险控制措施,政策趋于宽松,市场风险评价反而在短期上升后趋于下降。7月16日易纲行长表示,人民银行将加大稳健政策的实施力度,为实体经济提供更有力的支持,也有望打消前期投资者对于政策收紧的担忧。

当下地产风险对于股票市场的影响,我们认为总体不必过于悲观,但会加剧股票市场内部成长股上涨而价值股下跌的两端走行情。由于经济改善动能偏弱且存在局部不确定性(地产、出口),因此与经济周期相关的价值板块很难出现系统性的预期改善;而高景气特征、盈利高增长的成长板块更具确定性优势。

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当前市场并不脆弱,不会出现上半年市场快速急跌的情况。市场的脆弱性来自估值水平,交易结构和风险收益匹配度,相较于上半年而言,各项风险因素都已经有较为充分释放,当下市场闪崩概率不高。

信用风险会加速市场出清,但不是市场核心矛盾。从历史上看,熊市期间的信用违约事件往往是市场调整进入下半场的标志,而牛市期间的信用违约对市场中期不会构成太大影响。

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对于当前的所谓“断供风险”只是因为疫情扰动下居民就业和收入的短期扰动,仍然属于现金流量表问题范畴,与2008年危机对于家庭部门资产负债表的冲击有较大差异。下半年市场的核心矛盾在于通胀与复苏的拉锯战。

目前来看复苏预期相对充分而对通胀预期不足。虽然未来上行趋势具有较高确定性,但是在数据没有公布之前,市场仍然会有更加乐观的预期。

无论是2011年的国内CPI上行期,还是今年以来美国的创纪录通胀,每次数据公布点,都是市场波动加剧的时点,随后市场情绪阶段性修复,以迎接下一次冲击。

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海外“紧缩交易”与“衰退交易”轮替上演,外部或仍动荡不休。此前美联储快速收紧、美国商品需求回落、亚特兰大联储下调美国二季度预测增速至负值区间等,一度带动市场对美国经济衰退的预期升温。

而本周再次超预期的CPI数据,重新带动加息预期回升。往后看,持续的胀,叠加逐渐显出疲态的美国经济,海外“紧缩交易”与“衰退交易”仍将交替上演。

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国内房地产下行压力仍是主要担忧。6月投资同比为-9.4%,较前值的-7.8%降幅进一步扩大。

与此同时,商品房销售的改善难以持续,房地产市场整体仍旧低迷。3)此外,疫情反复仍将制约经济修复。

因此动荡世界,景气将是市场“乱中取胜”的“锚定物”和最优解。

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本轮调整的性质是倒春寒。4月底以来的反转就好比冬天结束、春天到来,但是还没有进入到夏天,也就是牛市阶段。

尽管春天曙光已经初现,但依然会有倒春寒,上涨途中难免还有回撤,7月初以来市场就在经历这种倒春寒,截至2022/7/15上证指数最大跌幅5.2%、为5.5%、创业板指为7.4%。历次熊市见底后第一波上涨行情走完,市场往往会获利回吐,背后的原因是基本面还不够扎实。

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而当前A股各大指数点位已经回到3月初疫情前水平,但基本面还没有跟上,6月当月同比回升至3.9%,仍然低于今年2-3月的水平。往后看,借鉴过去历史,第一波上涨后回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅。

历次回吐过程中上证指数平均下跌46天(剔除2019年),上证指数、沪深300、万得全A、创业板指平均回撤13%左右、回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅。

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可以说,加水又加面(货币信用双宽),是6月A股拾级而上的动力,但货币-信用接下来的走向都有很大的不确定性:货币层面需要关注有无进一步收紧的迹象,而信用回暖的势头也面临政府债接续、断贷风波等逆风。总的来看,与中期策略的判断一致,Q3不必急于一时,行情进入上有顶、下有底的“垃圾时间”,主线相对模糊,进攻方向也缺乏持续性,行业及个股选择的原则是“以为抓手、重胜率、轻赔率”,战术配置建议偏均衡,细分行业推荐:上游中的农化、煤炭,中游制造里的航空装备、电子,下游中的调味品、黑色家电、。

长线看,如果信用拐点终将到来,消费仍是回调后的最优配置路径,同时静待周期下行拐点前后科创50的战略机遇。

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近期房地产贷款相关事件是市场下跌的主要催化,但银行风险敞口相对有限且政策处置及时,中期影响比较有限。如果近期监管层出台进一步处置政策,可能缓和市场悲观情绪。

我们判断:A股“此消彼长,水到渠成”震荡上行的中期趋势不变,分母端宏观流动性有利且景气预期相对较佳的成长风格将继续占优。继续关注中国优势资产。

房地产贷款相关事件的风险敞口相对可控,如果近期监管层出台进一步处置政策,可能缓和市场悲观情绪。我们构建的“此消彼长四象限框架”大概率将继续呈现“美国衰退得快,中国复苏得慢”的组合,成长占优。

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行业继续配置政策暖风中国优势资产的3条主线:(1)疫后制造及消费修复:汽车(含新能车)/光伏组件/零售等;(2)再加杠杆:限制性政策转向边际宽松(互联网传媒/创新药/地产龙头);(3)国内定价主导的通胀链:上游资源/材料(煤炭/钾肥)和养殖业。

目前来看,经济的三大贡献因素中,投资端的基建和制造业有望保持中高增速,提升投资增速的关键在将负增长的地产投资拉回正增长;消费端汽车投资成为亮点,提升消费增速的关键在地产链消费的回正;以上两者都以来于地产这个关键变量。上半年出口对经济贡献较大,下半年面临价格下行和全球经济下行的双重负面影响。

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如果努力实现全年5.5%的目标,则需要基建地产投资进一步发力,新增中长期社融加速改善,则下半年经济将会出现8%以上的增速,成为强复苏场景,则有利于大盘价值和的表现;如果接受下半年的温和复苏,则地产销售投资保持弱势,目前较高的超额流动性和M2增速有望保持,则出现经典“类资产荒”场景,则有利于独立景气的产业趋势继续形成估值溢价。

中美经济和政策周期仍处于“背离”阶段,飙升的通胀倒逼美联储延续加息,7月加息75BP基本板上钉钉。国内方面,稳增长一揽子政策效果显现,经济增长明显回升,但客观上来看,本轮经济复苏仍面临扰动,例如本土疫情反复、房地产销售仍处于底部爬坡阶段等,由此我们认为国内稳增长政策或继续发力。

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A股在前期市场快速上涨下积累了较多获利盘,随着企业中报陆续披露,盈利作用阶段性显现,市场将由普涨转向结构震荡。中报业绩高景气方向是主要配置线索。

行业配置上,建议关注两条投资主线:1)受益于国家政策重点扶持的高景气板块,如“(、风电、、、光伏)、新能源汽车等;2)估值回到相对合理范围,且具备护城河的板块,如”等。

(文章来源:研究中心)

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