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●短期波折不改“此消彼长”中期趋势,成长继续占优。(我们在7.3《此消彼长行情,中国优势资产如何扩散?》提示:“此消彼长,水到渠成”行情或有波折但不改震荡上行趋势。

近期房地产贷款相关事件是市场下跌的主要催化,但风险敞口相对有限且政策处置及时,中期影响比较有限。如果近期监管层出台进一步处置政策,可能缓和市场悲观情绪。

我们判断:A股“此消彼长,水到渠成”震荡上行的中期趋势不变,分母端宏观流动性有利且景气预期相对较佳的成长风格将继续占优。

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●海外胀将会强化“此消彼长”的中国优势。美国6月创40年新高,将会增强美国的“高通胀→加息+缩表→经济衰退”担忧(此消);而中国“通胀压力相对较低→宽信用再加杠杆→经济修复”预期(彼长)。

同时,中国相对较低的通胀(煤炭“长协”),能够缓和制造业(电力)成本压力,也将提升中国出口链的全球竞争优势。

●中国经济确认“弱复苏”,“再加杠杆”和“政策暖风”仍将是中期主线。(1)6月经济数据和7月高频数据交互验证经济“弱复苏”:6月出口、工业、服务业、投资、消费、地产销售同比增速有所改善,但幅度不是太高;7月日均耗煤和多数行业开工率也仅小幅提升。

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(2)6月新增社融5.17万亿元,居民长期贷款/企业长期贷款/政府债券均明显改善,“再加杠杆”政策在途。(3)30亿减量逆对市场的影响相对有限:周五1000亿MLF等量续做能够缓和流动性政策转向收紧担忧。

即便06年以来的4轮“宽信用/紧”中,A本都上涨,大盘成长风格也多占优。

●“此消彼长”中国优势资产继续关注:景气预期高位回升的“估值洼地”。我们在7.13《“此消彼长”看A股估值全球比较》中提示:“此消彼长”驱动A股估值略高于全球水平,但也存在一些“估值洼地”。

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景气预期的边际变化是全球估值比较的关键变量,建议关注景气预期上修的“低估值”:煤炭、酒店餐饮、医药、链。截至7月15日收盘,中报预告披露率25.6%,有一定代表性,其中:中报业绩披露率在20%以上的高增长行业主要集中在:电力设备、有色、煤炭、医药等领域。

●“此消彼长”短期波折不改中期趋势,继续关注中国优势资产。房地产贷款相关事件的风险敞口相对可控,如果近期监管层出台进一步处置政策,可能缓和市场悲观情绪。

我们构建的”此消彼长四象限框架“大概率将继续呈现”美国衰退得快,中国复苏得慢“的组合,成长占优。行业继续配置”政策暖风中国优势资产的3条主线:(1)疫后制造及消费修复:汽车(含新能车)/光伏组件/零售等;(2)再加杠杆:限制性政策转向边际宽松(互联网传媒/创新药/地产龙头);(3)国内定价主导的通胀链:上游资源/材料(煤炭/钾肥)和养殖业。

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●风险提示:疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性。

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